4月27日中央纪委国家监委网站发布视频专题片《嗜酒如命 以案谋私》，披露了最高检第六检察厅原副厅长、青海省检察院原副检察长贾小刚案详情。工作人员在搜查时，发现贾小刚藏有茅台酒就多达880余瓶，140余箱。这已经不是茅台酒第一次登上中纪委网站了。当然，茅台酒并没有错，错在腐败份子。只是，这对于茅台酒而言，究竟是好事还是坏事，各人自有各人的解读。

同天，贵州茅台放出了一季报成绩单。公司2021 年第一季度实现营业收入272.71 亿元，同比增长11.74%，实现归母净利润139.54 亿元，同比增长6.57%，每股收益为11.11元。

值得注意的是，该公司的净利润增长率仅为个位数。

对比发现，贵州茅台这个一季报盈利增速可以用失速两个字来形容。该公司2018年至2020年的净利润增长率分别为38.93%、31.91%、16.69%。从以上数据来看，利润增长率远远低于2018年来的数据，为近三年来新低。与此同时，其利润增长率从2018年以来也呈现逐年下降的趋势。而且从历史来看，此前贵州茅台只有三年的一季度业绩增速低过10%，分别是2003年、2010年2014年。

近日，山西汾酒、酒鬼酒等白酒上市公司也陆续披露2020年财报及2021年一季报，相比茅台，这些次高端白酒企业，今年一季度业绩增幅则更为迅猛。

茅台盈利增速为何骤降？

谈及茅台的业绩失速的原因，根据一季报，贵州茅台业绩增速骤然下降的一部分原因可能与税收有关。

中泰证券28日发布的研报指出，缴税影响单季度利润，全年仍望稳健增长。

缴税增加影响短期利润释放，直营渠道占比进一步提升。2021 年第一季度贵州茅台公司收入和净利润分别同比+11.7%/6.6%，收入增速高于年度10.5%的目标，利润增速慢于收入主要是缴税增加的影响，第一季税金及附加同比+56%，主要是消费税及其他税费在生产环节征收，去年第一季受疫情影响生产减少，给销售子公司的量少（销售子公司主要卖的是存货），因此税金基数低，而今年第一季正常生产包装，因此给销售公司的量同比明显提升导致税金大幅增长，若扣除该因素利润端预计取得双位数增长，后续这一因素将逐渐消除。

从预收账款来看，（合同负债+其他流动负债列示）为60.11亿元，同比-22.02%，中泰证券研究员认为打款跨度不延长，未来预收保持低位将是常态。分产品来看，2021 年第一季茅台酒收入245.92亿元，同比+10.7%，渠道反馈第一季量增有限的情况下，中泰证券研究员预计价升仍是主要增长动力，背后驱动力来自于非标产品提价+直营渠道占比提升；系列酒收入26.43亿元，同比+21.9%，提价效应贡献明显，系列酒逐渐梳理到位。分渠道来看，2021 年第一季直营渠道收入47.77亿元，同比大幅增长146.5%，占比提升至17.52%，凸显出茅台直营渠道改革成效显著，全年直营渠道有望保持快速增长。

费用率下降对冲缴税增加，盈利能力微降。2021 年第一季度公司毛利率为91.68%，同比基本持平；2021 年第一季度期间费用率为8.15%，同比-0.97pct，其中销售费用率为2.08%，同比-0.53pct，管理费用率为6.53%，同比+0.32pct，财务费用率为-0.50%，同比-0.48pct，主要是商业银行存款利息收入较上年同期增加所致；2021 年第一季度净利率为54.17%，同比-0.63pct，盈利能力短期下降主要是缴税增加所致，第一季度税金及附加比率为14.04%，同比+4.36pct，后续将逐渐恢复常态。2021 年第一季度公司经营活动产生现金流量净额为-14.85亿元，同比下降37.88亿元，主要是缴税因素所致。

酒水行业研究者欧阳千里分析称，茅台的营收源于当年的市场行情，而市场行情又受制于四年前的产量，2014年、2015年、2016年，贵州茅台处于行业调整末期，投粮并未大规模增加，致使产能没有明显提升，所以利润增长率差强人意。

同时，白酒营销专家蔡学飞表示，茅台的利润增速下降是因为茅台有意控制增速，给市场降温，避免由于企业过快增长导致价格失控引起舆论的负面影响。在蔡学飞看来，茅台现在也要寻找新的增长极，平衡飞天茅台与其他产品成为关键所在，理性发展有利于企业控制产品价格，并且符合企业的品牌长期利益。

酒鬼酒、山西汾酒一季度业绩增幅迅猛

酒鬼酒[000799]

4月27日晚间，酒鬼酒也正式披露2020年年报和2021年一季报，保持了经营业绩的较快增长。

具体来看，2020年，酒鬼酒实现营业收入18.26亿元，同比增长20.79%；净利润4.92亿元，同比增长64.15%；酒鬼酒拟以上市公司股份总额3.25亿股为基数，按每10股派发现金红利7元（含税），共分配利润2.27亿元。

酒鬼酒表示，2020年，上市公司针对一地一策实现客户快速布局，湖南省内基本实现扁平化，湖南县级市场覆盖率由年初的48.3%提高到了年末的73.6%；核心终端网点达到8347家，同比增长73%；酒鬼全年新开专卖店93家，达到了176家。

此外，酒鬼酒进一步优化产品结构，停止麻袋瓶包销类产品开发，清晰产品主线。随着产品结构的持续优化，2020年，52度内参酒、红坛酒鬼、传承酒鬼销售占比分别提升到26%、12%和7%，战略大单品已具备雏形。

2020年期末，酒鬼酒成品酒库存2993吨，基酒库存40832吨。目前，酒鬼酒主要生产馥郁香型白酒，现有产能10000吨左右，生产三区一期工程在建，完工后能提升3000吨产能。

作为核心产品，2020年酒鬼系列销售额为10.14亿元，占据营业收入总额的55.5%，但较上年度同比增幅仅为0.82%。相比之下，酒鬼酒旗下内参系列实现营业收入5.72亿元，营收占比达到31.34%，较2019年增长72.88%。

进入2021年，酒鬼酒一季度业绩实现大幅度提升，营业收入达到9.08亿元，同比增长190.36%；实现净利润2.68亿元，同比增长178.85%。

山西汾酒[600809]

除此之外，4月26日晚，山西汾酒发布2020年年度报告显示，期内实现营业收入139.9亿元，同比增长17.63%；净利润30.79亿元，同比增长56.39%；基本每股收益3.55元/股，同比增长56.47%；山西汾酒拟每10股送4股派2元现金股利（含税）。

需要指出的是，2021年一季度，山西汾酒创造了历史上的最好业绩，且收入近六成由省外市场贡献。报告期内，山西汾酒实现营业收入73.32亿元，同比增长77.03%；净利润21.82亿元，同比增长77.72%；经营活动产生的现金流量净额2.46亿元，同比增长68.98%。

2020年末，山西汾酒市值达到3171亿元，全年涨幅321%。而进入2021年，山西汾酒股价更是一跃站上400元/股（464.97元/股），成为中国白酒股价第二的公司。

贵州茅台[600519]

回溯茅台往年的行情会发现，在当年一季报放出来之后，茅台的股价都出现了20%-50%不等的杀跌。那么，今年会怎样呢？

来源：读创综合

审读：孙世建