▲ 截图来源：周大生官网

深圳本地企业、珠宝龙头股周大生（002867）日前接受多家机构调研，公司最新披露的两份投资者关系活动记录表（分别为5月9日和5月10日，以及5月11日和5月12日）显示，整体看今年一季度黄金产品依然维持较高的景气度，一季度业绩超出预期，主要有两方面原因：一是自营线上收入大幅增长，二是加盟业务下黄金产品出货量增长所带来的增益。此外，疫情因素致公司4月份订货会受到一定影响，但五一消费势头有所好转。

▍公司品牌价值居中国大陆珠宝品牌第一，年报、一季报业绩不俗

周大生官网资料显示，公司成立于1999年，于2017年5月在深圳主板上市，目前，周大生品牌价值位于中国大陆珠宝品牌第一、大中华区第二，连续10年以两位数的增速，由2011年75.25亿增长至2021年638.05亿，同时也是中国内地最具规模的珠宝品牌运营商之一。

4月29日晚间，周大生公布2021年年报及2022年一季报，因黄金珠宝类市场延续较高景气度，公司业绩呈良好增长态势。

年报方面，2021年度，周大生实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%；实现归母净利润12.25亿元，同比增长20.85%。

一季报方面，2022年一季度，周大生实现营业收入27.54亿元，同比增长138.15%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长23.26%。

▍周大生接受公司调研交流要点辑要

问：省代经历了一轮大的梳理，目前是怎样一个情况？

答：通过去年对省代模式的探索和推进，公司对省级服务中心合作模式重新进行了梳理和优化。今年，公司将针对各省区发展、运营具体规划，结合省级服务中心的核心资源与优势，推行全包及分工合作等模式，进一步明确省级服务中心的分工、职责和激励机制，最终目的是将省级服务中心和区域办事处力量充分发挥出来，达到目标一致、分工合作和高度融合。

问：是否可以理解为去年的省代模式就是一套标准，而今年会针对不同的省代有不同要求？

答：是的，即因地制宜，充分发挥办事处与省代的合力。

问：黄金的配货模型准备如何对加盟商进行推广？

答：公司以前对加盟店在黄金产品首批铺货和日常补货选品上主动指导不充分，加盟商运用传统的自有选配模式，很难形成产品体系，产品差异化特征也不明显。公司从去年开始对黄金产品进行战略升级，并从消费人群、功能场景等层面，构建黄金产品体系，并根据终端门店的店类店型和具体投资规划，组合产品线和品牌系列，形成不同应用模式的黄金产品配货模型。

问：钻石配货模型推广程度和加盟商接受程度？

答：根据门店对钻石配货模型的应用程度，我们分成四种类型的门店，分别是示范应用店、基础应用店、部分应用店、极少应用店。根据我们试点应用的样本数据：基础应用店和示范应用店的镶嵌销售优于同行业甚至具备领先优势；部分应用店的镶嵌销售表现基本与行业持平；极少应用店的镶嵌销售表现低于行业平均水平。

总体来说，针对钻石配货模型的落地，今年我们会通过“刚性任务+优惠政策+资源倾斜”多方措施去推动。从落地进度看，去年12月份加盟商大会前示范应用店+基础应用店数量占比不到一半，而截至到现在这两类门店已经占大多数，短短几个月里占比的明显变化，说明配货模型落地实施工作进程在加速。

问：如何看镶嵌产品的未来需求？

答：由于外部经济环境变化、人口基数及结婚对数下降、以及黄金产品对钻石镶嵌产品的部分替代及挤压作用等，疫情以来钻石首饰市场整体规模有所下降。但从2021年度的数据看，公司钻石镶嵌产品批发收入逆势保持了小幅增长，且毛利率有所提升。同时我们在钻石镶嵌产品内部结构中发现：1）以婚庆为应用场景而购买的大钻份额提升明显；2）以爱情为场景的婚恋类产品例如对戒提升明显；3）日常装扮类的钻石产品占比优于同行业。公司会继续保持和发挥这一优势，同时加大力度重点打造系列内头部款式，配套精准营销，继续提升钻石镶嵌市场份额和产品竞争力。

问：当前消费环境下，消费者偏向买黄金，公司的钻石配货模型解决的是哪方面的问题？

答：钻石配货模型主要解决以下几个问题：1）形成自己品牌的特色和印记；2）加盟商的经营思路革新；3）在激烈的市场竞争环境中形成独特的竞争优势。

问：一季度业绩超预期，尤其是三月份也较好，这主要是什么原因导致的？

答：主要有两方面原因：1）自营线上收入大幅增长，主要由于去年同期低基数以及黄金产品销售表现良好。2）加盟业务下黄金产品出货量增长所带来的增益。整体看，今年一季度黄金产品还是维持比较高的景气度。

问：二季度是否会增加广告投放，费用方面是否因此加剧？

答：今年针对主打的黄金产品比如“非凡•国潮”、“国家宝藏”等带有IP属性的新系列，我们会按照大爆款的方式去做，由此可能会增加一些费用。

问：公司受4月份疫情影响严重吗？

答：公司4月份订货会还是受到了疫情一定影响，但五一消费势头有所好转。

问：如何理解黄金配货从外包调整至整合型？

答：以前市场对于黄金产品的关注点更集中于纯度，而非研发，只要保证质量稳定性，配合监管，通过国家质检机构检测合格就能满足消费者的需求。现在市场的关注点逐渐转向产品研发和设计，因此加盟商使用传统的自主选配模式已经不能够满足市场需求。品牌必须要在消费升级、消费分化，且在消费者快速进步的背景下，打造产品体系，注入品牌基因，才能更适配市场从而满足消费者多样化的需求，才能进一步形成品牌竞争力。

问：从出货量的角度来看，一口价黄金产品占比是否下滑？

答：占比有所下降。但2021年一口价黄金出货量与2020年相比基本持平，增量主要来源于克重黄金。

问：单看黄金这个品类，加盟商进货是否收到疫情影响？

答：没有影响。省区黄金配货中心可以满足当地加盟商日常采购需求。

问：对于开多品牌店和精致小店这类门店，公司会去学习这样的策略吗？

答：这种策略适合在一二线城市或者相对发达一点的三线城市。我们也在研究规划中。

问：钻石产品在消费属性和消费人群上与黄金产品有什么差异？

答：钻石产品目前的应用场景主要是婚恋和时尚装扮方向。黄金产品相对而言可以覆盖的人群年龄段更广、应用场景更宽、投资属性更强。

问：公司有使用人工培育钻石产品吗？公司如何看待该部分市场？

答：目前我们没有做这块，但会密切关注培育钻石市场发展动态。

问：近年来珠宝品牌集中度是否存在提升趋势？

答：是的，疫情加速了品牌集中度的提升。

▍近期多家券商给予买入评级

统计显示，周大生近一个月获得16份券商研报关注，买入11家，增持4家，平均目标价为18.81元，与最新价13.9元相比，高4.91元，目标均价涨幅35.36%。

其中，国信证券5月13日发布的最新研报，给予周大生买入评级。评级理由主要包括：1)疫情下彰显经营韧性，2022年Q1归母净利润同比增长23%；2)省代模式持续发力，黄金品类销售优异；3)产品结构变化影响毛利率水平，费用管控优化。

审读：喻方华